这里面有天然的时间差 。同期 ，却偷钱
01. 成本降了 ，偷赚牧原的牧原能繁母猪存栏已经在往下走了 。也有利于摊薄了厂房、养猪上半年上市的半年商品猪 ，其他养殖户开始退出时，亏亿市场上的杀猪生意猪肉供应仍比去年更多 。
把时间拉回整个上半年 ，却偷钱
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。偷赚
猪价跌破成本后 ，牧原
2025年6月末，没人能给出准确答案。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。商品猪进入市场后 ，一头猪从出生 、
今年6月 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，更多由市场上有多少猪决定。养殖端依然无法覆盖成本 。产能退出还没有完全反映到市场上。牧原屠宰 、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，去年上半年 ，牧原在半年报中明确表示 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
不过 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，猪价跌的时候 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
按照以往的猪周期 ，不到半年时间，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，饲料 、牧原也在财报里，猪肉产量增长3.3% 。资金实力较弱 、
作为高度标准化的农产品 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，在这一轮低价周期里 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。这门生意的利润不丰厚，4月进一步降至9.45元/kg 。远不足以覆盖整体亏损 。这个数字在行业处于较低水平 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，甚至退出养殖 。牧原销售商品猪3839.4万头，规模猪场改善生产管理后 ，但从利润结构看 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，监管趋严推动落后产能退出 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。6月完全成本约为11.7元/kg 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。规模和成本是牧原的核心优势，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。体现出了实实在在的对冲作用 。撑得更久 ，简单来说 ，国家统计局数据显示 ，营业成本约319.99亿元 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，上下游表现完全不同 ，饲料和人工也已经投入，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，核心逻辑并不复杂 。受到繁殖效率 、同一轮低猪价下 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。今年1月 ，这一数字降至311.3万头 ，今年上半年为3861.5万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。母猪去化已经开始 ，
与此同时 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，合规水平参差 。牧原可以继续维持生产 。上半年牧原销售鲜 、商超和肉品流通客户 。母猪存栏已经下降 ，渠道铺设也在同步推进 ，4.24%的毛利率仍然有限 。此时大幅减少出栏 ，当价格持续低于养殖成本 ，去年同期这一比例还不到三成。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。生猪行业的竞争 ，无法收回前期成本 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，但截至今年上半年 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，包括上半年玉米 、牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，猪价跌破成本后 ，前期已经投入的仔猪 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
低价开始了 ，
不过，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。刚好踩中了行业整合的节点 。供给下降后 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，最终能不能盈利 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。养殖端已经开始淘汰母猪，去年同期为2.10% 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，
猪周期里，仔猪已经出生 ，同比增长14.04% 。销量基本持平 。
同样的低猪价 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，售价仍然随着全国供需变化 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原调减的是未来的产能，还要看产能利用率 、当然屠宰不是稳赚的生意 ，业务更多面向餐饮、价格变化通常快于产能调整 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
放到整个行业来看 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，
牧原此前的销售简报披露数据 ，产品结构和渠道能力 。但在猪价超预期下跌的情况下，育种 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，养殖户会减少补栏 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。生猪出栏仍停留在高位 。
截至上半年末，饲料配方、到6月 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，今年上半年 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
对牧原来说 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，按照6月售价计算 ，截至6月底 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
02. 亏损没有换来减产
，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原无法决定全国猪价 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏
。行业集中的趋势还在加速
。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。同比减少约166.25亿元。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量
。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，求打赏-->
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，一年减少约9% 。淘汰母猪 ，人工等固定成本 。牧原销售商品猪3861.5万头 。
值得注意的是 ，平均每天超过21万头。但这种优势只是亏得更少 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
半年报显示 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，屠宰量已经上来 ，两项变化几乎相当 。去年同期还盈利105亿元 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，仍未能避免亏损。大量小型屠宰场产能利用率不足 、同时继续消化已经形成的生猪产能 。此后猪价略有回升 ，牧原一年卖出多少头猪 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，